2024年12月31日，德力佳传动科技(江苏)股份有限公司(下称“德力佳”)递交IPO恳求，肃肃进入上交所主板列队名单。

从递表到进入问询，再到二轮恢复落地，扫数进度不到一年时刻，节拍真实莫得停顿。

如今，这家齿轮箱制造商已驶至要津路口。上交所上市审核委员会已将德力佳列入2025年7月31日召开的第27次审议会议，IPO恳求将在这一天汲取最终审议。

德力佳能否跨过这说念门槛，行将在主板审议席上见分晓。

01 订单流失与救援着力

翻阅德力佳最近几年的财务数据，不错发现其事迹呈现“先扬后抑”的特征。2022年至2024年，公司生意收入辨认约为31.08亿元、44.42亿元、37.15亿元，归母净利润辨认约为5.40亿元、6.34亿元、5.34亿元。

也即是说，在2023年收入和利润达到峰值后，2024年双双出现了最先15%的同比下滑。

仔细分析原因不错发现，2024年龄迹下滑既有行业周期成分，更暴涌现公司内在的结构性隐忧。一方面，风电整机商场价钱竞争热烈，报告期内公司主要居品的平均售价相较2021年下落了逾40%。

售价走低顺利压缩了收入范围，亦然2024年营收下滑的原因之一。

另一方面，销量增速放缓以致下滑则与公司订单结构变化密切关连。2024年，尽管我国风电新增装机量保捏增长，但德力佳由于失去部分大客户订单，销量增长低于行业平均水平，收入和利润随之下滑。

值得在意的是，虽然当年公司毛利率因原材料和外协采购资本大幅下降而有所栽种，但资本红利粉饰不住收入下滑对利润的负担。这种“增收不增利、降价保份额”的格局标明，公司此前高速增长的盈利含金量需要再行注视：事迹的波动更像是依赖于个别年份的外部机遇，而非适当的内生增长。

饮水思源，德力佳事迹骤变的一个顺利导火索是主要客户订单的剧烈波动。

在报告期内，公司的前几大客户孝敬了绝大部分收入，这种高度依赖使得任何一个“大客户”的风吹草动都可能对事迹产生刚劲影响。

尤其值得关爱的是中枢客户长进动力——行为国内风电整机巨头之一，长进动力曾始终是德力佳的紧要买家。关联词，长进动力连年驱动自行坐褥齿轮箱，安祥达成了齿轮箱范围的自产自给，这一策略改变使其向德力佳的采购急剧缩减。

数据最能发挥问题：德力佳来自长进动力的在手订单数目从2022年末的707台断崖式降至2024年末的戋戋28台。这一近乎96%的订单腰斩无异于抽薪止沸，顺利导致德力佳2024年销售增长放缓乃至事迹下滑。

面对“大客户出走”带来的订单流失，德力佳并非坐以待毙，而是积极寻求新的增长点。公司在恢复中强调，为对消长进动力自产齿轮箱的影响，2024年起加大了对明阳智能、东方电气、运达股份等其他主要风电厂商的开拓力度。

这一策略初步收到了着力：2024年末来自上述客户的新签订单显赫加多，使公司在手订单总额规复至2022年末水平。具体而言，2023年末公司在手订单仅余1,020台，同比大降54.54%，而到2024年末在手订单回升至1,970台，真实翻倍增长。

完毕2025年5月底，在手订单进一步增至2,834台，创下新高。订单速即回暖也反馈在事迹上：2025年一季度公司达成销售收入约84.95亿元，净利润14.27亿元，同比辨认大增59.15%和63.24%，基本扭转了2024年的劣势。

关联词，问题在于：这么的救援是一次性顺利，如故具有可捏续性？

毕竟，引入新客户填补空白的进程并非每次都如斯奏凯。长进动力的退出露出了德力佳客户结构单一的脆弱性—已往依赖的某家龙头忽然撤单，公司事迹坐窝失态。

淌若畴昔其他主要客户(如金风科技、三一重能等)也弃取自行制造中枢部件或更换供应商，德力佳是否还能像此次一样速即找到等量替代的订单开端？客户聚集渡过高带来的事迹波动风险，依然是悬在公司头顶的达摩克利斯之剑。

换言之开云体育，现在订单的“止跌回升”更多成立在风电行业合座回暖的大环境上，以及公司“广撒网”开拓新客户的实时应付，但这种斡旋能否始终看护，还有待商场进一步检会。

02 居品结构与风电大型化趋势的错配

除了客户结构，德力佳的居品结构与行业技艺趋势之间的匹配度也引起了监管和投资者的关爱。

在大家风电装备范围，风机“大型化、低速化”的趋势日益较着：更大功率的风机经常倾向于遴荐中速齿轮箱以致直驱(无齿轮箱)决策，以栽种可靠性和裁减运维资本。

关联词，德力佳已往的居品组合却高度依赖传统的高速传动齿轮箱。

监管问询指出，大家商场高速传动技艺道路占比正呈下降趋势，而德力佳报告期内高速传动居品占比却在捏续栽种；相对而言，中速传动居品仅主要供应给金风科技和电气风电等少数客户。

这意味着，在行业技艺道路升级的波澜下，公司居品定位存在一定程度的错配。

功率段的分散相同高慢出访佛的滞后性。

德力佳恢复信息高慢，报告期内公司齿轮箱居品绝大部分聚集于7MW以下，较着低于行业新增装机平均单机容量；这亦然监管质疑其是否跟优势电大型化趋势的原因。事实如实如斯：完毕2022年，公司7MW及以上大功率居品收入占比仅有1.68%，在当年国内大功率风机速即普及的布景下显得聊胜于无。

所幸的是，公司照旧签订到这一结构性短板并驱动追逐。通过加大研发干涉开拓大型化新机型，德力佳7MW及以上居品收入占比已从2022年的不及2%跃升至2024年的22.38%。

这一比例与同时我国新装置风机中7MW以上机型占比已基本至极，标明公司居品结构正在向“大型化”贴近。

可是，必须看到，居品结构调理带有较着的滞后补课性质。

在高功率段商场上，公司从逾期到追平仅用了两年时刻，这诚然体现了一定的技艺跟进智商，但也意味着之前至极长一段时刻里德力佳真实错过了大兆瓦风电机组兴起的红利。

淌若莫得主板IPO的遑急需求，公司是否会如斯鼎力度地干涉开拓8MW以上齿轮箱，不知所以。

而即便产能膨胀计算奏凯落地(募资将用于建设年产1000台8MW以上陆上和800台海上大型风电齿轮箱产线)，畴昔商场竞争神色和技艺道路的反抗气性依旧存在：万一改行进一步向直驱或中速齿轮箱歪斜，德力佳已往在高速齿轮箱上的蕴蓄可能难以充分涟漪为新订单。

此外，大型齿轮箱的研发和制造对技艺、工艺条目更高，公司能否在短时刻内得回与传统居品同等的可靠性和资本限度，还有待不雅察。

德力佳现在“高速为主、中速为辅”的居品结构与风电行业“大型化、减慢级数减少”的发展趋势曾一度不相匹配，尽管公司正在奋发蹈厉，但这一错配也曾导致的商场风险拦阻淡薄，畴昔也需要捏续关爱。

03 主板IPO圭表下的锻练

关于拟登陆沪市主板的公司而言，“计算事迹稳固”是一项明确的门槛条目。

这意味着企业应具备捏续盈利且事迹波动较小的特征。关联词，正如前文所述，德力佳最近几年的计算事迹并非一都闲适上扬，而是资格了大幅波动。

对此，上交场合审核问询中顺利条目公司发挥能否捏续清翠主板定位中“事迹稳固”的条目。这少许可谓击中了重要：淌若事迹阑珊稳固性，再明后的高增长经常也难以取信于投资者，更况兼主板上市对盈利迷惑性有着更严苛的期待。

面对证疑，德力佳在恢复中给出了颇为乐不雅的论据。

公司示意，2024年龄迹下滑的主要不利成分(如大客户流失)现在已拆除，2025年龄迹有望大幅增长。佐证之一是2025年一季度的亮眼开局：营收和净利同比大增六成以上。

更为紧要的是宏不雅环境的利好——2024年我国风电招标量达164.10GW，同比大增90.15%，2025年前5个月招标量也络续同比增长约19%。

按照风电技俩建设周期推算，这意味着畴昔1-2年行业新增装机仍将保捏增长势头，公司以为因此“计算事迹捏续下滑或大幅下滑的风险较小”。

抽象而言，德力佳坚称我方事迹下滑的拐点已过，畴昔有望重回增长轨说念。

关联词，从审慎角度登程，仍有几个问号拦阻淡薄。

其一，上述判断很大程度上依赖于风电行业景气度捏续走高。但行业的周期波动经常难以精准测度，一朝宏不雅环境或补贴政策出现变化，风电商场增速放缓，公司事迹可能再度面对锻练。

其二，客户聚集庸居品道路的问题并未从根蒂上拆除。长进动力的退出仅仅将订单份额转移给了其他客户，但新的依赖关系相同在酿成——现在金风科技、三一重能等几家客户整个孝敬了公司主要业务，中始终来看公司对大客户策略动向的敏锐性依旧很高。淌若再际遇访佛长进动力那样的情况，事迹是否会重演过山车？

其三，主板“事迹稳固”检会的重点在于捏续性。德力佳2022-2024年盈收先升后降，盈利水平践诺已回落到两年前起始，阑珊一个稳步高潮的弧线。纵使2025年出现反弹，也需要后续年度的讲解来拆除商场记念。

换言之，现在的事迹改善更像是对之前下滑的缔造，而非新的增长常态。这么的事迹基础能否透顶服众，或许还需要时刻检会。