好意思国财政部发布数据袒露，松手8月11日，好意思国联邦政府债务突破37万亿好意思元，激发全球阛阓高度体恤。从永久趋势看，37万亿好意思元来得有点快。比年来，好意思国联邦政府债务鸿沟加速扩张，导致37万亿好意思元这一数字忘形国官方预测提前了5年。但就短期比较看，37万亿好意思元又似乎来得有点“慢”。这次新增1万亿好意思元债务用时近9个月，比拜登任内2024年4~6个月即加多1万亿好意思元债务的节律更为暧昧。

若何看待上述矛盾雅瞻念？好意思国联邦政府债务增长到底是加速也曾变慢？后续走势又将若何？对好意思国乃至寰宇经济会带来什么影响？本文拟对此进行分析。

好意思国债务鸿沟永久扩张趋势难改

好意思国联邦政府债务的致密叫法是“未偿各人债务总额”，指好意思国联邦政府松手特定时候点尚未偿还的通盘债务总和，包括向公众刊行的“各人债务”和里面记账的“政府里面债务”两部分。

其中，好意思国联邦政府债务中的“各人债务”部分即每每所说的好意思国国债，是联邦政府面向公众（含国表里投资者）刊行的债券，包括短期国库券、中期国库单子、永久国库债券及储蓄债券等。而“政府里面债务”则是指联邦政府欠公立信赖基金（如社会保障信赖基金、医疗保障信赖基金等）的债务，这部分不向公众刊行，仅在政府里面记账。因此，好意思国联邦政府债务鸿沟与好意思国国债鸿沟并非等同观念，前者包含并大于后者。以2025年8月11日的数据为例，在“未偿各人债务总额”突破37万亿好意思元的同期，“各人债务”鸿沟为29.64万亿好意思元。换言之，好意思国国债鸿沟尽头于联邦政府债务鸿沟的80%。

从趋势上看，上世纪90年代以来，好意思国联邦政府债务鸿沟发扬出三个特征：一是鸿沟捏续蔓延。二是增速继续加速。三是危险对债务增长的助推作用尤为昭彰。次贷危险、新冠疫情等经济和社会危险时代，出于危险纾困和刺激经济的需要，联邦政府债务水平短期内齐出现了爆发式增长。

如果不接头法定债务上限和增速加速等身分，仅按特朗普第一任期和拜登任内大要0.5年新增1万亿好意思元的速率作线性外推，将来十年好意思国联邦政府债务鸿沟有可能达到57万亿好意思元。而如果接头到往时30年，新增1万亿好意思元用时每隔十年就会大幅镌汰一半到三分之二这一雅瞻念，则将来十年新增1万亿好意思元的阻隔还可能大幅镌汰，届时好意思国联邦政府债务鸿沟有可能远高于57万亿好意思元。

2025年上半年好意思国债务增速何故放缓

值得提防的是，在特朗普第二任期首年的2025年，好意思国联邦政府债务增速却出东谈主料念念地放缓了。拜登任内，好意思国联邦政府债务从2024年1月的34万亿好意思元到同庚7月突破35万亿好意思元，用时6个月控制；11月又攀升至36万亿好意思元，用时仅为4个月。而2025年8月突破37万亿好意思元，其中大部分发生于特朗普任内，耗时却快要9个月。

那么，特朗普是用了什么技能，让债务“减慢”的呢？实验上，这主要不是特朗普的功劳，而是一系列政事经济身分综相助用的终端。

源流，债务上限触顶导致部分好意思债刊行阶段性受阻。2025年1月，由于联邦政府债务鸿沟行将波及法定上限，好意思国财政部被迫经受“特殊要领”，包括暂停春联邦雇员退休基金和邮政退休东谈主员健康福利基金注入新资金、暂停刊行某些类型的政府证券等技能以幸免债务负约。针对国债刊行，好意思国财政部布告，2025年1月21日至3月14日插足“暂停刊行债券期”，推迟或削减了多项中永久国债、SLG、储蓄债等刊行；尔后又将该暂停期连同“特殊要领”延长至6月27日，从而东谈主为压低了上半年的债务增量。在此时代，特朗普政府只能依靠手头现款余额、税收收入等腾挪出的有限空间来看护运转。这一危险直到2025年7月初“大而好意思”法案在国会最终通过、债务上限一次性提高5万亿好意思元后才基本撤消。

其次，经受“开销克制”和精简部门东谈主员等节流举措。面对债务上限的硬不竭，除大幅推迟好意思债刊行外，好意思国财政部还对部分基建技俩拨款（如所在谈路维修、袖珍水利工程）、行政部门可目地主宰开支（如办公征战采购、差旅费）经受延长支付或缩减当期实施鸿沟，以优先保障国债本息、社会保障等法定开销。此外，特朗普政府还通过组建“政府效能部”（DOGE）、签署“买断筹画”等样式，大鸿沟除掉“冗余”部门与东谈主员，以此训斥政府启动成本。据不十足统计，约有15.4万名联邦雇员接管了“买断筹画”，辞职东谈主数占好意思国政府文职雇员总和的6.7%，高于2023年5.9%的当然减员率；好意思国国外开发署、首席多元化官员实施委员会、教师部、国务院多个办公室等部门被除掉或行将濒临除掉。

终末，关税收入加多也在一定进度上弥补归还务缺口。2025年以来，好意思国关税收入显耀增长，主如果特朗普政府自4月起对好意思国入口商品普遍加征10%的“平等关税”，重叠对部分经济伙伴加征芬太尼、钢铝等特定关税的终端。左证好意思国财政部统计，2025年1~7月关税收入达1256亿好意思元，比较前年同期的548亿好意思元增长了702亿好意思元，同比大增130.9%。好意思国国会负使命联邦预算委员会（CRFB）最新陈诉袒露，特朗普政府“平等关税率”（10%~41%）若捏续实施，将在本届政府任期内产生1.3万亿好意思元新增收入，到2034年累计可达2.8万亿好意思元。财政部长贝森特也觉得，2025年好意思国关税收入或远超3000亿好意思元，并确保关税收入将源流用于偿还联邦政府债务。在好意思国财政部发债受阻的情况下，关税收入增长部分地补充了财政现款流，在一定进度上缩小了联邦政府融资压力。

轮廓来看，上述几方面身分中，好意思债刊行阶段性受阻是联邦政府债务增速放缓的最中枢、最要道原因；而开销克制、关税补充等实验起到的作用相对较小。这一结构性互异，也决定了特朗普政府只能暂时性地疲塌联邦政府债务增速，无法从根底上逆转债务快速增长的经过。

下半年好意思债大幅反弹弗成幸免。由于上半年的特殊要领仅仅“拖延负约”，而非“减少债务”——被冻结或挪用的资金将来仍需财政部通过新增发债来偿还，因此好意思债刊行鸿沟的“短期放缓”会在债务上限撤消后出现“抨击性反弹”。从历史陶冶看，2011年、2013年、2023年等债务上限危险时代，好意思国均出现过“特殊要领期债务增速骤降，上限撤消后快速反弹”的规定。展望2025年下半年好意思国国债净刊行鸿沟大要率会达到1.3万亿~1.5万亿好意思元，再加上向种种公立信赖基金补充注资等身分，联邦政府债务水平从37万亿好意思元升至38万亿好意思元用时或将重回4个月控制。

削减财政开销后果乏善可陈且难以为继。从实验情况看，DOGE的裁人与非刚性开销削减鸿沟过小，算计影响联邦总开销不足1%，赢得的后果不足为患。DOGE领先快乐削减2万亿好意思元联邦开支，后将指标减半至1万亿好意思元。但左证曼哈顿计策有计划所测算，DOGE实验仅节流50亿好意思元。不仅如斯，2025年7月，特朗普签署了争议巨大的“大而好意思”法案，实施了鸿沟重大的企业和个东谈主减税要领。好意思国国会预算办公室（CBO）评估袒露，该法案将使好意思国将来十年财政赤字稀奇加多3.4万亿好意思元，联邦政府债务稀奇加多4.1万亿好意思元，让好意思邦本就严峻的债务问题雪上加霜。同期，法案还为2026财年追加1500亿好意思元国防预算，此前好意思国政府效能部裁人节流省下的开支，远不足以填补新增的国防预算缺口。

关税收入远低于赤字及债务增长鸿沟。通过关税补充财政收入不足是特朗普强行对列国加征关税的迫切考量之一。2025财年前10个月，好意思国关税总收入达1420亿好意思元，占联邦财政总收入的3.1%，创下二战后最高记录。即便如斯，相干于联邦政府债务最快4个月就新增1万亿好意思元、一年新增2万亿~3万亿好意思元的速率，关税的作用可谓是杯水救薪。左证耶鲁大学预算实验室预测，现行关税税率将来10年带来2.2万亿好意思元收入，平均每年仅2200亿好意思元控制；同期，加征关税易推高通胀、遏制本国经济增长，导致好意思国2025年和2026年实验GDP增长率每年训斥0.5个百分点，这有可能进一步扩大财政赤字和联邦政府债务鸿沟。

综上，好意思国联邦政府债务捏续蔓延的实验是“开销扩张远高于收入增长”所导致的永久财政失衡。特朗普政府不仅未针春联邦政府债务增长的中枢矛盾经受根人道的矫正，反而通过减税、扩军等要领加重了财政缺口，重叠债务上限危险的拖延式处理、发动关税战影响好意思国经济和寰宇经济复苏等，最终只能能延续以致加速联邦政府债务的增长趋势，而非扭转这一势头。

继续加多的好意思国政府债务对好意思国和寰宇意味着什么

刻下，继续扩张的联邦政府债务已成为高悬在好意思国经济头顶的“达摩克利斯之剑”。

一是将来好意思国政府利息开销包袱将继续加重。按将来十年好意思国联邦政府债务鸿沟达到以致高于57万亿好意思元测算，按国债加权平均利率3%~3.5%规划，每年利息开销可能接近2万亿好意思元。

二是好意思国各人开销空间被大幅挤压。为均衡财政预算，好意思国政府将不得不经受结构性紧缩计策。由于社保、医保、国债利息和国防四大刚性开销占联邦预算比例跨越80%，若将来债务压力迫使政府压缩开支，可调整的空间势必集结于民生（联邦医疗赞助、食物与现款福利等）、基建、教师、清洁动力等鸿沟。

三是好意思国主权信用评级濒临捏续下调风险。面前好意思国已失去三大评级机构的一谈最高评级。若将来好意思国债务占比和赤字率捏续升高，不摈斥三大评级机构会进一步下调好意思国主权信用评级。而全球投资者也将再行评估好意思国金融阛阓的安全性，好意思股、好意思债可能加重波动，对好意思国经济富厚变成拦截。

四是好意思联储将承受更大的降息压力。为达到大幅削减多数债务利息开销、减少财政开支压力的主见，特朗普屡次通过公开演讲、外交媒体及政府渠谈号令以致挟制好意思联储，试图推进基准利率大幅下调300~400个基点，使联邦基金利率指标利率区间降至接近于0~1%。

五是量化宽松计策或将卷土重来。为幸免“好意思债危险”爆发，好意思联储有可能通过量化宽松、捏续扩表的技能为财政扩张提供流动性因循，并压低永久利率。而这又会带来通胀反弹、进一步冲击好意思元信用等无望后果。

六是好意思国入口关税税率“易涨难跌”。在千里重的债务压力下，基于债务与贸易逆差的造作关联瓦解，面对关税收入增长带来的短期刺激，特朗普政府对高关税的依赖只会增强，而不会训斥。

七是好意思元指数下行概率进一步增大。从历史陶冶看，约略揣测，好意思国的债务/GDP比例每抬升10个百分点，好意思元指数有可能贬值3%~4%。好意思元中永久内有较大要率处于贬值通谈。

上述后果和风险中，关于好意思国经济而言，最应警惕的也曾财政赤字和政府债务货币化，重叠贸易保护计策升级后出现的“滞胀”终端。从历史陶冶看，通胀和衰竭两者勾搭的产物会让计策制定者堕入进退无据的逆境。其建树成本将远高于单一的衰竭或通胀情形。好意思国可能被迫接管一段较永劫候的灾祸调整期——这偶而是将来5~10年好意思国濒临的最大宏不雅风险。

关于包括中国在内的寰宇列国而言，好意思国债务鸿沟捏续增长的影响具有“双刃剑”效应：短期内，通过财政赤字货币化、好意思元信用透支、贸易保护主义三大渠谈对全球经济产生显耀的负面外溢效应，尤其对中国等贸易大国和好意思债捏有国冲击较为径直，发扬为恶化国外贸易环境、封闭全球贸易发展、遏制列国经济复苏和增长，同期还将加重全球金融阛阓波动的风险。永久来看，好意思元、好意思债的“无风险财富”地位被系统性地弱化，则可能为推进全球经济处分体系和货币体系矫正带来迫切机会，促使列国从被迫符合转向主动塑造，安妥多元化、多极化趋势布局，加强宏不雅计策息争，积极擢升自己经济韧性以对抗外部风险。

（刘涛系广发轫席产业有计划院资深有计划员，连平系广发轫席产业有计划院首席经济学家）

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